半導(dǎo)體板塊內(nèi)部調(diào)倉(cāng)出現(xiàn)分化，2022年四季度半導(dǎo)體設(shè)備、材料板塊遭公募大幅減倉(cāng)，而半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊則被底部加倉(cāng)。

公募們的調(diào)倉(cāng)路徑似乎和個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)正好相反。近期公布的年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，遭公募大幅減倉(cāng)的半導(dǎo)體設(shè)備板塊中，多家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)喜；而在公募大幅減倉(cāng)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊中，則有多家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)減或首虧，且不乏韋爾股份（603501.SH）、卓勝微（300782.SZ）等業(yè)績(jī)大幅爆雷的個(gè)股。

第一財(cái)經(jīng)記者和多名業(yè)內(nèi)人士交流后發(fā)現(xiàn)，“買(mǎi)差賣(mài)好”的背后，支撐公募調(diào)倉(cāng)邏輯的是行業(yè)預(yù)期、出口管制新規(guī)、板塊估值及產(chǎn)能利用率等多方面因素。

減持績(jī)優(yōu)、增持績(jī)差企業(yè)

中金公司研報(bào)顯示，2022年第四季度公募基金半導(dǎo)體倉(cāng)位達(dá)5.56%，環(huán)比增長(zhǎng)0.11個(gè)百分點(diǎn)，瀾起科技（688008.SH）、卓勝微等個(gè)股獲增持較多。

然而，并非所有半導(dǎo)體子領(lǐng)域都獲得了公募機(jī)構(gòu)的青睞增持，半導(dǎo)體板塊內(nèi)部倉(cāng)位表現(xiàn)已出現(xiàn)分化，前期高配、但2023年預(yù)期降速且受海外影響較大的半導(dǎo)體設(shè)備及材料板塊遭大幅減倉(cāng)，獲基金底部加倉(cāng)布局的，主要是預(yù)期復(fù)蘇的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊。

一方面，廣發(fā)證券(考察對(duì)象為公募基金主動(dòng)偏股+靈活配置型基金)數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體材料、設(shè)備配置比例分別下滑0.2pct（百分點(diǎn)）、0.6pct至0.3%、0.8%。

另一方面，數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、模擬芯片設(shè)計(jì)則獲得公募機(jī)構(gòu)大幅加倉(cāng)，配置比例分別上行0.2pct、0.3pct至2.7%、1.2%，超配幅度分別為106.3%、191.2%。

公募們的調(diào)倉(cāng)路徑似乎和個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)正好相反。Choice數(shù)據(jù)顯示，在近期公布業(yè)績(jī)預(yù)告的17家半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)中，1家“首虧”、1家預(yù)減、2家“略增”、13家“預(yù)增”。

相較之下，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)2022年業(yè)績(jī)則顯得相形見(jiàn)絀。28家公布業(yè)績(jī)預(yù)告的數(shù)字芯片設(shè)計(jì)企業(yè)中，多達(dá)13家企業(yè)業(yè)績(jī)“預(yù)減”、1家“增虧”，業(yè)績(jī)“預(yù)增”的只有8家企業(yè)。

而在17家公布業(yè)績(jī)預(yù)告的模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)中，有7家2022年業(yè)績(jī)“首虧”、5家“預(yù)減”，只有2家“預(yù)增”。

估值是公募逆勢(shì)調(diào)倉(cāng)的一大原因。一位公募基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“2022年底芯片設(shè)計(jì)公司股價(jià)處于低位區(qū)間，而設(shè)備在相對(duì)高位。況且芯片設(shè)計(jì)公司的景氣度從2021年中就開(kāi)始減弱，股價(jià)經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間下跌，目前景氣度處于較低區(qū)域，未來(lái)半年內(nèi)景氣度有機(jī)會(huì)好轉(zhuǎn)，而設(shè)備公司因?yàn)樗幍漠a(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)不同，加上之前國(guó)產(chǎn)化替代的節(jié)奏很快，在2022年底之前景氣度一直很好，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)往后看，需求開(kāi)始受到整體行業(yè)景氣度下行的影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)放慢。”

產(chǎn)能利用率、出口管制是主因

在部分基金經(jīng)理四季報(bào)中，對(duì)于上述“買(mǎi)入設(shè)計(jì)賣(mài)出設(shè)備”的調(diào)倉(cāng)做出解釋。

華夏復(fù)興混合基金經(jīng)理周克平對(duì)于上述趨勢(shì)在四季報(bào)中表示：“我們將避開(kāi)一切‘高景氣’行業(yè)，所謂需求端有強(qiáng)制買(mǎi)單的行業(yè)，比如俄烏沖突導(dǎo)致的光伏儲(chǔ)能還有半導(dǎo)體設(shè)備材料，轉(zhuǎn)而擁抱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向，核心集中在汽車(chē)尤其是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體中的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)。”

博時(shí)榮豐回報(bào)三年基金經(jīng)理黃繼晨表示，鑒于美國(guó)升級(jí)對(duì)中國(guó)“硬科技”的限制和打壓，基于對(duì)23年國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩的擔(dān)憂(yōu)，他在四季度“大幅減倉(cāng)半導(dǎo)體設(shè)備和零部件板塊”。

“基于內(nèi)需弱復(fù)蘇的假設(shè)，重點(diǎn)關(guān)注芯片設(shè)計(jì)板塊、元器件板塊和通用自動(dòng)化板塊的投資機(jī)會(huì)，考慮到上述板塊隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)調(diào)整超過(guò)三個(gè)季度，后續(xù)我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其在2023年的投資機(jī)會(huì)。其中，我們更為看好低滲透率環(huán)節(jié)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如DDR5相關(guān)芯片的升級(jí)滲透、國(guó)產(chǎn)刀具的升級(jí)與替代、車(chē)載芯片/元器件的國(guó)產(chǎn)化等?！秉S繼晨在季報(bào)中表示。

對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備端被公募砍倉(cāng)的原因，東高科技高級(jí)投資顧問(wèn)尹鵬飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)分化是很正常的****。首先2020年開(kāi)始的晶圓制造廠(chǎng)商大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，到去年的8月份基本告一段落，隨著晶圓制造廠(chǎng)商的產(chǎn)能利用率開(kāi)始提升，但是對(duì)于設(shè)備的需求沒(méi)有明顯的放量動(dòng)作。國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備基本對(duì)應(yīng)的都是28納米以上，中芯國(guó)際為首的采購(gòu)招標(biāo)已經(jīng)在去年半年報(bào)開(kāi)始很清楚的顯示遞減，對(duì)于靠估值較高，需要靠預(yù)期支撐的半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商，除了少數(shù)幾個(gè)在三代半導(dǎo)體和14納米以下的公司價(jià)值凸顯，多數(shù)的公司公募減倉(cāng)也就理所當(dāng)然。”

國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）在2022年12月14日開(kāi)幕的日本國(guó)際半導(dǎo)體展（SEMICON Japan）上發(fā)布了全球半導(dǎo)體設(shè)備年終預(yù)測(cè)，由于全球消費(fèi)性電子進(jìn)入庫(kù)存修正，市場(chǎng)前景不確定性升高，導(dǎo)致半導(dǎo)體廠(chǎng)減少資本支出，預(yù)計(jì)2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)將同比下滑16%，直到2024年才會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

除了產(chǎn)能，美國(guó)對(duì)華制裁也是公募砍倉(cāng)半導(dǎo)體設(shè)備的原因之一。

鵬揚(yáng)基金對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示半導(dǎo)體設(shè)備板塊****較弱，主要是受到美國(guó)對(duì)華制裁加碼的影響，短期國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程和先進(jìn)存儲(chǔ)的擴(kuò)產(chǎn)受到阻礙，這導(dǎo)致2023年國(guó)內(nèi)設(shè)備資本開(kāi)支大概率下滑，相關(guān)設(shè)備公司的新簽訂單有一定下修風(fēng)險(xiǎn)。

排排網(wǎng)旗下融智投資研究員彭榮輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示除了對(duì)2023年晶圓廠(chǎng)資本開(kāi)支預(yù)期比較悲觀(guān)，還有半導(dǎo)體相關(guān)出口管制新規(guī)主要針對(duì)設(shè)備企業(yè)，也是公募大幅砍倉(cāng)半導(dǎo)體設(shè)備的主要原因。

“存貨減值不是問(wèn)題”

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，2022年年報(bào)中，大部分半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司都出現(xiàn)了存貨減值問(wèn)題，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)壓力比較大。

1月18日晚，射頻芯片龍頭股卓勝微披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年全年?duì)I收同比下降20.59%，凈利潤(rùn)同比下降47.26%~57.23%。

再早之前，1月13日晚間，千億市值芯片龍頭韋爾股份發(fā)布了一則2022年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告，稱(chēng)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8億元至12億元，較上年同期相比下降73.19%到82.13%?？鄯莾衾麧?rùn)為9000萬(wàn)元至1.35億元，同比下降96.63%到97.75%。

存貨減值風(fēng)險(xiǎn)皆是這兩家頭部半導(dǎo)體設(shè)計(jì)巨頭業(yè)績(jī)暴雷的原因。

卓勝微在公告中表示，由于消費(fèi)電子需求不及預(yù)期，公司基于謹(jǐn)慎原則對(duì)存貨進(jìn)行減值測(cè)試，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)存貨減值損失增加。

而韋爾股份預(yù)計(jì)2022全年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為13.4億至14.9億元。更為致命的是，這家IC大廠(chǎng)的庫(kù)存水平并未見(jiàn)頂。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，其存貨水平有望在1-2個(gè)季度內(nèi)達(dá)到峰值，或在今年二季度回歸正常。

存貨壓力的緩解和下游消費(fèi)景氣度的提升息息相關(guān)，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，后者還是一個(gè)未知數(shù)。

銀華基金基金經(jīng)理李曉星在四季報(bào)中表示：“全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期后半段，部分芯片設(shè)計(jì)公司三季度見(jiàn)到庫(kù)存高點(diǎn)，隨后進(jìn)入幾個(gè)季度的去庫(kù)存階段，去庫(kù)存過(guò)程盈利能力仍將承壓。新一輪半導(dǎo)體周期上行的時(shí)間拐點(diǎn)取決于去庫(kù)存的進(jìn)度，向上的彈性取決于需求恢復(fù)的力度，尚待跟蹤?！?/p>

在需求不確定且業(yè)績(jī)大幅暴雷的背景下，為何諸多公募基金經(jīng)理仍舊堅(jiān)定“逆勢(shì)加倉(cāng)”？

鵬揚(yáng)基金對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)臺(tái)積電的展望，半導(dǎo)體周期在2023年逐步見(jiàn)底，下半年更樂(lè)觀(guān)。國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司如果把存貨減值計(jì)提得比較充分，后面隨著下游需求復(fù)蘇，景氣度回升，業(yè)績(jī)也會(huì)逐漸走出低谷。半導(dǎo)體是一個(gè)周期性比較明顯的行業(yè)，下行周期出現(xiàn)減值是比較正常的，在經(jīng)歷幾個(gè)季度的去庫(kù)存后，有新品的公司還是會(huì)重新回到成長(zhǎng)的軌道。

排排網(wǎng)旗下融智投資研究員彭榮輝更是直言，伴隨景氣度提升，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)的存貨、減值問(wèn)題會(huì)得到解決，財(cái)務(wù)洗澡反倒是機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@些企業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)下降，只是行業(yè)周期而已，這些大企業(yè)的現(xiàn)金流也沒(méi)問(wèn)題。

尹鵬飛對(duì)記者表示，芯片設(shè)計(jì)公司已在去年三季度出現(xiàn)庫(kù)存高點(diǎn)，2022年年報(bào)業(yè)績(jī)爆雷嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不是壞事，因?yàn)榛径际且淮涡缘母邘?kù)存減值的集中計(jì)提，對(duì)于公司未來(lái)消化庫(kù)存有一定的好處，一般來(lái)說(shuō)庫(kù)存的消化周期會(huì)在1~2個(gè)季度結(jié)束，低庫(kù)存的拐點(diǎn)來(lái)臨應(yīng)該在2023年的二季度，業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)也會(huì)在二季度出現(xiàn)。

值得一提的是，以重倉(cāng)半導(dǎo)體而聞名的諾安基金基金經(jīng)理蔡嵩松，認(rèn)為無(wú)論設(shè)備材料板塊還是設(shè)計(jì)板塊，目前已經(jīng)具備較高的投資性?xún)r(jià)比。

“此前限制芯片板塊的兩大主要矛盾（景氣度和美國(guó)制裁），都已到了臨界拐點(diǎn)。其中景氣度下行在2022年四季度繼續(xù)消化之后，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求重啟，庫(kù)存去化會(huì)進(jìn)一步加速；而美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體的制裁暨國(guó)慶期間極限施壓之后，進(jìn)一步的制裁已經(jīng)乏善可陳?！辈提运稍?022年四季報(bào)中表示。