穩(wěn)定幣市場(chǎng)正在迅速成熟，成為數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中最重要的領(lǐng)域之一。

在經(jīng)歷了多年的不確定性、監(jiān)管摩擦和媒體懷疑之后，穩(wěn)定幣不再是一種投機(jī)性的好奇心。相反，它們是可編程金融下一章的基礎(chǔ)。我們的研究表明，政策轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)采用和新經(jīng)濟(jì)用例的融合使穩(wěn)定幣成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之：加密貨幣的 ChatGPT 時(shí)刻已經(jīng)到來，它的名字叫穩(wěn)定幣。

在這篇突發(fā)分析中，我們回答了您關(guān)于穩(wěn)定幣的問題。我們將介紹什么是穩(wěn)定幣以及它們?yōu)楹蜗嚓P(guān)。我們還將深入研究它們?cè)诩用軆r(jià)值鏈中的位置以及公共政策轉(zhuǎn)變對(duì)該行業(yè)意味著什么。具體來說，我們將看看天才法案及其對(duì)加密貨幣的預(yù)示以及《清晰度法案》的下一步發(fā)展。我們還將深入探討這一切對(duì)美國(guó)國(guó)債意味著什么，以及最后整個(gè)運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是什么。

為了幫助構(gòu)建這一點(diǎn)，我們將借鑒 John Furrier 與 Tom Lee 進(jìn)行的紐約證券交易所 CUBE 工作室的采訪，作為我們 CUBE + 紐約證券交易所有線加密貨幣開拓者系列的一部分（下圖）。Tom Lee 是 Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人兼研究主管。他是迄今為止我最喜歡的 CNBC 等電視節(jié)目嘉賓，并提供有關(guān)市場(chǎng)和金融趨勢(shì)的更高水平的分析。長(zhǎng)期擔(dān)任摩根大通公司的首席股票策略師，并且是區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字資產(chǎn)管理公司 Bitmine Immersion Technologies 的董事長(zhǎng)。因此，我們將在本集中插入那次采訪的評(píng)論。

這是 TL;DR 關(guān)于這些問題：

• 什么是穩(wěn)定幣？
  數(shù)字資產(chǎn)與法定貨幣（通常是美元）掛鉤，可在加密生態(tài)系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)性、安全的交易。

• 為什么它們相關(guān)？
  將穩(wěn)定幣視為加密貨幣的金融軌道——它們?yōu)橹Ц丁⒔灰缀褪找嫣峁﹦?dòng)力，從而推動(dòng)實(shí)際收入和隨后的采用。

• 它們?cè)诩用軆r(jià)值鏈中處于什么位置？
  在去中心化金融 （DeFi）、機(jī)構(gòu)金融和可編程貨幣的交叉點(diǎn)上——尤其是在以太坊上，我們將詳細(xì)討論。

• 政策分歧：拜登與特朗普/薩克斯;Gensler 與 Paul Atkins
  拜登/Gensler 推動(dòng)了 SEC 的積極監(jiān)督和坦率的不透明性。加密行業(yè)的高管抱怨說，當(dāng)他們拜訪 SEC 的 Gensler 并分享他們的信息時(shí)，下周他們會(huì)收到 C&D 或被取消銀行業(yè)務(wù)。由加密貨幣和人工智能沙皇大衛(wèi)·薩克斯領(lǐng)導(dǎo)的特朗普政府對(duì)加密貨幣更加友好和支持創(chuàng)新，支持使談判桌變得清晰的新法律。這造成了巨大的情緒轉(zhuǎn)變。

• 大規(guī)模的監(jiān)管轉(zhuǎn)變 – 發(fā)生了什么變化？
  日益增長(zhǎng)的清晰度（和兩黨支持）正在推動(dòng)機(jī)構(gòu)參與并減少加密貨幣是騙局的恥辱——它使加密貨幣合法化。

• 什么是天才法案
  它標(biāo)準(zhǔn)化了發(fā)行人之間的穩(wěn)定幣規(guī)則，并專注于儲(chǔ)備透明度和互作性。

• 《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》——什么是《清晰度法案》？
  在兩黨支持下通過委員會(huì)的立法，為銀行和金融科技公司發(fā)行穩(wěn)定幣提供了合法途徑。這是巨大的，因?yàn)橹髁鱾鹘y(tǒng)機(jī)構(gòu)正在參與其中。還記得杰米·戴蒙 （Jamie Dimon） 給加密貨幣潑了一盆冷水，然后在這個(gè)問題上翻牌嗎？好吧，這將使加密貨幣進(jìn)入超級(jí)驅(qū)動(dòng)器。

• 穩(wěn)定幣如何支持？
  大多數(shù)主要穩(wěn)定幣都由短期美國(guó)國(guó)債支持，這些美國(guó)國(guó)債在不將收益率轉(zhuǎn)嫁給持有者的情況下賺取收益——收益率為 4% 至 5%。

• 對(duì)國(guó)債有什么影響？
  穩(wěn)定幣需求現(xiàn)在是美國(guó)國(guó)債購(gòu)買的一個(gè)有意義的新來源——這擴(kuò)大了美元的全球影響力，并使美國(guó)國(guó)債更具吸引力，因?yàn)樗鼈兪侵С址€(wěn)定幣的主要資產(chǎn)。還有其他現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)或 RWA，例如證券、藝術(shù)品、實(shí)物資產(chǎn)甚至房地產(chǎn)。尤其是房地產(chǎn)，它更加復(fù)雜，主要是因?yàn)樗牧鲃?dòng)性較低。但 RWA 的代幣化是真實(shí)的。還記得 Beeple 的數(shù)字藝術(shù)獲得 6900 萬美元的 NFT 熱潮嗎？好吧，將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化的想法重新流行起來，這有望大大減少資產(chǎn)銷售中的摩擦。

• 風(fēng)險(xiǎn)和批評(píng)監(jiān)管
  機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)、監(jiān)管不足（尤其是對(duì)國(guó)際穩(wěn)定幣提供商的監(jiān)管不足）、穩(wěn)定幣的監(jiān)管、監(jiān)管套利——尤其是圍繞州級(jí)漏洞、儲(chǔ)備質(zhì)量、集中帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、大而不能倒的動(dòng)態(tài)感到擔(dān)憂是正確的。

盡管人們熱情高漲，這真是太棒了，但我們之前已經(jīng)看到過這種情況，監(jiān)管鐘擺轉(zhuǎn)向監(jiān)管減少，這總是導(dǎo)致不良行為，并經(jīng)常導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。

讓我們進(jìn)一步深入研究這些問題中的每一個(gè)。

什么是穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣是與法定貨幣（最常見的是美元）價(jià)值掛鉤的數(shù)字資產(chǎn)。與比特幣、以太坊或索羅納等高度波動(dòng)的加密貨幣不同，穩(wěn)定幣通過以法定貨幣、其他加密貨幣或其他加密貨幣或算法機(jī)制為后盾來維持穩(wěn)定的價(jià)格。將穩(wěn)定幣視為加密市場(chǎng)車輪上的潤(rùn)滑脂，支持實(shí)時(shí)交易、支付以及越來越多的鏈上金融服務(wù)。

根據(jù) Tom Lee 的說法，穩(wěn)定幣和最近公共政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了“加密貨幣的 ChatGPT 時(shí)刻”，并已成為更廣泛機(jī)構(gòu)接受的催化劑，以及銀行和平臺(tái)等不斷增長(zhǎng)的收入引擎。

穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)已成為加密貨幣的 ChatGPT 時(shí)刻。它已被消費(fèi)者和商家廣泛采用?，F(xiàn)在銀行想要提供穩(wěn)定幣。其中大部分發(fā)生在以太坊上。– 湯姆·李 （Tom Lee） 在 theCUBE + 紐約證券交易所《連線》上

為什么選擇以太坊？

對(duì)于那些不熟悉以太坊背后前提的人，讓我們簡(jiǎn)單解釋一下。比特幣通常被稱為價(jià)值儲(chǔ)存手段或數(shù)字黃金。你買了它，就持有它。但它在支持新技術(shù)或支持去中心化應(yīng)用程序或 dApp 等新興市場(chǎng)的發(fā)展，或支持通過智能合約交換商品和服務(wù)方面并沒有太大的效用。

比特幣是不可編程的。以太幣是。在以太坊區(qū)塊鏈上開發(fā)智能合約的主要編程語言稱為 Solidity。它是一種面向?qū)ο蟮恼Z言，專門用于創(chuàng)建在以太坊虛擬機(jī)或 EVM 上運(yùn)行的智能合約。它的語法很像 C++、Python 和 JavaScript，這使得熟悉這些語言的開發(fā)人員相對(duì)容易。

當(dāng)然，生成式人工智能將使以太坊編程變得更加容易。因此，以太坊的創(chuàng)始人，如 Vitalik Buterin 和 Anthony Di Iorio（順便說一下，是 CUBE 校友），的愿景是創(chuàng)建一個(gè)可編程的區(qū)塊鏈平臺(tái)，可以執(zhí)行智能合約來構(gòu)建去中心化應(yīng)用程序。而這一切都在市場(chǎng)上獲得了新的動(dòng)力。

為什么穩(wěn)定幣相關(guān)？

穩(wěn)定幣代表了傳統(tǒng)金融體系與去中心化未來之間的橋梁。它們的相關(guān)性源于四個(gè)因素，如下所示：

但讓我們更深入地探討一下：

1. 金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化——穩(wěn)定幣很有用，因?yàn)樗鼈儨p少了跨境支付中的摩擦。這一直是金融界永遠(yuǎn)的夢(mèng)想——以低廉的費(fèi)用實(shí)現(xiàn) 24/7/365 結(jié)算。

2. 美元化和貨幣政策——正如湯姆·李所指出的，這是一個(gè)“美元化故事”。穩(wěn)定幣已成為美元影響力的全球爆發(fā)點(diǎn)。

3. 可編程收益率和國(guó)債替代——基于以太坊的質(zhì)押和收益生成現(xiàn)在為傳統(tǒng)固定收益策略提供了可行的替代方案。以太坊質(zhì)押是您鎖定 ETH 以幫助保護(hù)以太坊網(wǎng)絡(luò)并獲得獎(jiǎng)勵(lì)的地方。它是以太坊使用的權(quán)益證明或 PoS 共識(shí)機(jī)制的核心部分。通過質(zhì)押您的 ETH，您將成為驗(yàn)證者，負(fù)責(zé)驗(yàn)證交易并向區(qū)塊鏈添加新區(qū)塊。只需持有該資產(chǎn)，您就可以獲得通常優(yōu)于固定收益工具的回報(bào)。

4. 機(jī)構(gòu)切入點(diǎn)——銀行和資產(chǎn)管理公司正在通過受監(jiān)管的穩(wěn)定幣產(chǎn)品進(jìn)入該領(lǐng)域。這是一個(gè)游戲規(guī)則改變者，因?yàn)樗陬嵏布用茇泿虐踩院头€(wěn)定性的劇本。

穩(wěn)定幣是一項(xiàng)利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)。Circle 正在展示這一點(diǎn)，因?yàn)樗麄儾恢Ц独?，而且他們的?chǔ)備金賺取了 4%......Coinbase 非常有利可圖......以太坊資金公司非常有利可圖。

穩(wěn)定幣在加密世界中處于什么位置？

穩(wěn)定幣是加密生態(tài)系統(tǒng)中流動(dòng)性的基礎(chǔ)層。它們是去中心化金融或 DeFi、中心化交易所或 CEX 運(yùn)營(yíng)以及代幣化房地產(chǎn)和股票等新興用例不可或缺的一部分——盡管我們不太看好房地產(chǎn)作為穩(wěn)定幣的資產(chǎn)支持者，因?yàn)樗逃腥狈α鲃?dòng)性。但隨著時(shí)間的推移，這種情況可能會(huì)演變。用 Lee 的話來說，以太坊已成為“未來 10 年最大的宏觀交易”，部分原因是它是穩(wěn)定幣部署和智能合約創(chuàng)新的主要基礎(chǔ)。

以太坊是可編程的。它真的很健壯......華爾街進(jìn)來說，'我想將一美元代幣化。這就是穩(wěn)定幣?！獪贰だ?/p>

公共政策和從執(zhí)法到參與的轉(zhuǎn)變：特朗普、薩克斯和阿特金斯改變監(jiān)管姿態(tài)

從拜登-詹斯勒政權(quán)到特朗普-薩克斯-阿特金斯領(lǐng)導(dǎo)層的過渡標(biāo)志著美國(guó)加密貨幣政策的明確而深思熟慮的轉(zhuǎn)變——從執(zhí)法優(yōu)先的姿態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橹荚谔岣咔逦群图ぐl(fā)創(chuàng)新的市場(chǎng)和加密貨幣友好框架。

在拜登總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)證券交易委員會(huì)前主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）——正如你多次聽到我們?cè)贑UBE Pod上抱怨的那樣——奉行了積極的執(zhí)法議程，聲稱大多數(shù)數(shù)字資產(chǎn)根據(jù)現(xiàn)行法律都符合證券資格。他的任期內(nèi)備受矚目的訴訟、監(jiān)管模糊以及對(duì)美國(guó)加密貨幣創(chuàng)新的寒蟬效應(yīng)。Gensler 時(shí)代主要通過投資者保護(hù)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的視角來構(gòu)建該行業(yè)。順便說一句，這并不全是壞事，但在我們看來，他們對(duì)創(chuàng)新和美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注為零，對(duì)未來完全沒有愿景。

相比之下，特朗普政府任命大衛(wèi)·薩克斯 （David Sacks） 為人工智能和加密貨幣沙皇，保羅·阿特金斯 （Paul Atkins） 于 2025 年 4 月被確認(rèn)為 SEC 主席，這在基調(diào)、實(shí)質(zhì)和愿景上發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。薩克斯是一位企業(yè)家和創(chuàng)新者，而阿特金斯是輕度監(jiān)管和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)監(jiān)督的知名支持者。在這種制度下，我們期望以下情況：

新政府是：

• 優(yōu)先為數(shù)字資產(chǎn)制定明確的監(jiān)管定義。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)樗鼌^(qū)分了商品、證券和穩(wěn)定幣——Gensler 在拜登政府期間拒絕解決這個(gè)問題。

• 這可以鼓勵(lì)穩(wěn)定幣創(chuàng)新，包括合規(guī)的公私模式和創(chuàng)造儲(chǔ)備透明度。之前的政府政策迫使穩(wěn)定幣提供商離開美國(guó)，在不需要那么多透明度的地方注冊(cè)。在我們看來，這是糟糕的政策。

• 本屆政府正在減少執(zhí)法監(jiān)管的作用，轉(zhuǎn)而傾向于制定明確的規(guī)則和指導(dǎo)，以促進(jìn)負(fù)責(zé)任的增長(zhǎng)。

• 最后，商品期貨交易委員會(huì)和美國(guó)財(cái)政部等金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行了更密切的協(xié)調(diào)，以便這些機(jī)構(gòu)能夠與統(tǒng)一的數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略保持一致。

我們認(rèn)為，這種領(lǐng)導(dǎo)層的交接為尋求在明確、可預(yù)測(cè)的規(guī)則下運(yùn)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)、金融科技公司和加密原生公司開了綠燈。它還使美國(guó)與英國(guó)、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)和新加坡等司法管轄區(qū)更加緊密地結(jié)合起來，這些司法管轄區(qū)已經(jīng)實(shí)施了前瞻性的加密框架。但重要的是，由于穩(wěn)定幣將由世界儲(chǔ)備貨幣支持，它為美元和美國(guó)國(guó)債創(chuàng)造了一個(gè)良性的動(dòng)態(tài)循環(huán)。

這就是為什么 Tom Lee 將穩(wěn)定幣和最近的立法稱為“加密貨幣的 ChatGPT 時(shí)刻”。  

隨著我們進(jìn)入 2025 年下半年，我們相信曾經(jīng)制約美國(guó)加密貨幣領(lǐng)導(dǎo)地位的監(jiān)管瓶頸終于要擺脫。我們認(rèn)為，這將開創(chuàng)數(shù)字資產(chǎn)合法性、資本形成和美元競(jìng)爭(zhēng)定位的新時(shí)代。

監(jiān)管演變：它如何塑造態(tài)度

人們對(duì)加密貨幣的態(tài)度發(fā)生了巨大變化。曾經(jīng)被認(rèn)為是邊緣的東西現(xiàn)在已成為主流。華爾街不僅在購(gòu)買加密資產(chǎn)，而且還圍繞它們建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。

合法化不僅是監(jiān)管，也是文化。正如 Lee 指出的那樣，Bitmine 或 BMNR 等加密貨幣公司在紐約證券交易所上市發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)，即傳統(tǒng)金融認(rèn)為加密貨幣是可信的。

什么是 GENIUS 法案？

GENIUS 法案代表《美國(guó)穩(wěn)定幣指導(dǎo)和建立國(guó)家創(chuàng)新法案》，是一項(xiàng)為穩(wěn)定幣建立第一個(gè)綜合監(jiān)管框架的美國(guó)法律。它旨在為穩(wěn)定幣市場(chǎng)提供清晰度和消費(fèi)者保護(hù)，促進(jìn)創(chuàng)新并有可能加強(qiáng)美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位。該法案于 7 月 18 日由特朗普總統(tǒng)簽署成為法律。

為什么 GENIUS 法案很重要，該法案中的關(guān)鍵條款是什么？

這是第一個(gè)全面的聯(lián)邦穩(wěn)定幣監(jiān)管——美國(guó)在沒有專門管理穩(wěn)定幣的統(tǒng)一國(guó)家法律的情況下運(yùn)作，導(dǎo)致州規(guī)則不一致。GENIUS 法案旨在提供清晰度和統(tǒng)一性，減少發(fā)行人、金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的監(jiān)管不確定性。

消費(fèi)者和金融體系保護(hù)——通過施加準(zhǔn)備金要求和明確的贖回規(guī)則，該法案表面上降低了發(fā)行人破產(chǎn)、銀行擠兌和消費(fèi)者損失等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)一直是快速增長(zhǎng)的穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主要問題。

鼓勵(lì)負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新——該法案允許銀行和合格的非銀行機(jī)構(gòu)（包括科技公司）發(fā)行穩(wěn)定幣，從而有可能促進(jìn)數(shù)字金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新。它旨在平衡穩(wěn)定幣行業(yè)的增長(zhǎng)與市場(chǎng)誠(chéng)信保障。這有些爭(zhēng)議，我們將在本集后面討論風(fēng)險(xiǎn)。

解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)誠(chéng)信——穩(wěn)定幣越來越多地用于支付系統(tǒng)、匯款和去中心化金融。該法案通過確保發(fā)行人受到持續(xù)監(jiān)管以及標(biāo)的資產(chǎn)透明和安全來解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

CLARITY 法案的狀態(tài)如何？

《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》（又名 CLARITY 法案）最近在兩黨支持下從眾議院金融服務(wù)委員會(huì)獲得通過。它定義了支付穩(wěn)定幣，并設(shè)定了準(zhǔn)備金要求、審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和注冊(cè)路線。該法案至關(guān)重要，因?yàn)樗鼘⒎€(wěn)定幣與證券區(qū)分開來，并為銀行和金融科技公司發(fā)行穩(wěn)定幣提供了合法的入口。

如果獲得通過，該法案可能會(huì)加速機(jī)構(gòu)采用并減少監(jiān)管不確定性，使其成為加密政策框架的基礎(chǔ)部分。

GENIUS 法案和 CLARITY 法案是不同的。

GENIUS 法案：狹隘地關(guān)注支付穩(wěn)定幣的監(jiān)管。

CLARITY Act：為非穩(wěn)定幣的數(shù)字資產(chǎn)（例如加密貨幣和代幣）提供更廣泛的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。該法案旨在澄清所有可能被歸類為商品、證券或?qū)儆谄渌O(jiān)管類別的數(shù)字資產(chǎn)的區(qū)別、監(jiān)管待遇和監(jiān)督作用。

穩(wěn)定幣如何支持？

USDC（由 Circle 發(fā)行）等穩(wěn)定幣由短期美國(guó)國(guó)債和現(xiàn)金等價(jià)物支持。商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，但真的很強(qiáng)大。它的運(yùn)作方式是發(fā)行人收取存款，將其投資于收益率約為 4% 至 5% 的國(guó)庫(kù)券，并且不會(huì)將任何利息返還給持有人。

正如湯姆·李在之前的剪輯中所說：“Circle 不支付利息，他們的儲(chǔ)備金賺取了 4%。

這創(chuàng)造了巨大的現(xiàn)金流機(jī)會(huì)，使穩(wěn)定幣在功能上類似于貨幣市場(chǎng)基金，但具有區(qū)塊鏈原生的優(yōu)勢(shì)——資金流動(dòng)摩擦小、不需要可信的第三方、更低的費(fèi)用和區(qū)塊鏈的不變性。

這對(duì)美國(guó)國(guó)債意味著什么？

穩(wěn)定幣正在成為美國(guó)國(guó)債的重要邊際買家。隨著采用規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)國(guó)庫(kù)券的需求也在增加。這支持了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，并擴(kuò)大了美元的全球影響力，特別是在與美元掛鉤的穩(wěn)定幣經(jīng)常勝過當(dāng)?shù)刎泿诺男屡d市場(chǎng)。

[聽湯姆·李以百慕大元為例解釋這一動(dòng)態(tài)]

我們認(rèn)為，這通過數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施加強(qiáng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，并代表了被低估的地緣政治順風(fēng)。

簡(jiǎn)而言之，《GENIUS 法案》的通過對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，主要是因?yàn)樗螳@準(zhǔn)的穩(wěn)定幣發(fā)行人用高質(zhì)量、流動(dòng)的資產(chǎn)（尤其是美國(guó)國(guó)債和現(xiàn)金等價(jià)物）來完全支持其代幣。就對(duì)美國(guó)國(guó)債的影響而言，我們要指出兩件事：

第一：這增加了對(duì)國(guó)債的需求：

穩(wěn)定幣發(fā)行人現(xiàn)在被要求維持現(xiàn)金或短期美國(guó)國(guó)債的儲(chǔ)備。隨著穩(wěn)定幣市場(chǎng)的增長(zhǎng)，可能達(dá)到數(shù)萬億美元，這些發(fā)行人將成為美國(guó)國(guó)債的重要購(gòu)買者。摩根大通分析師預(yù)計(jì)，穩(wěn)定幣發(fā)行人可能很快就會(huì)成為國(guó)庫(kù)券的最大買家之一，與中國(guó)和日本等主要外國(guó)持有者并駕齊驅(qū)。

第二：這強(qiáng)化了美元和國(guó)債霸權(quán)：

通過建立健全的監(jiān)管框架并使美元穩(wěn)定幣更具全球吸引力，該法律支持美國(guó)國(guó)債作為全球安全資產(chǎn)的持續(xù)中心地位。這可能會(huì)支持對(duì)美元和國(guó)債的需求，特別是對(duì)于跨境支付和尋求監(jiān)管確定性的國(guó)際投資者

金融科技的 ETR 數(shù)據(jù)

現(xiàn)在讓我們將其與金融科技領(lǐng)域的一些企業(yè)技術(shù)研究數(shù)據(jù)聯(lián)系起來。我們將通過這張顯示許多金融科技平臺(tái)的二維圖形來做到這一點(diǎn)。平臺(tái)上的支出速度是 Y 軸，市場(chǎng)滲透率或滲透率是 X 軸。

讓我們關(guān)注一下 Stripe 的領(lǐng)導(dǎo)層來表達(dá)觀點(diǎn)。

Stripe 的實(shí)力標(biāo)志著對(duì)加密軌道的機(jī)構(gòu)驗(yàn)證

這張 2025 年 7 月的 ETR 同行頭寸圖表顯示，Stripe 在金融科技供應(yīng)商中凈得分最高 （39.7%），共享賬戶足跡最廣 （11.5%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于 Intuit、Fiserv 和 Bill.com 等傳統(tǒng)平臺(tái)。

這種定位強(qiáng)化了當(dāng)今突發(fā)分析中的一個(gè)關(guān)鍵論點(diǎn)：加密經(jīng)濟(jì)正在迅速與主流金融科技基礎(chǔ)設(shè)施融合，Stripe 等公司正在成為主要渠道。

• Stripe 的強(qiáng)勁勢(shì)頭反映了企業(yè)對(duì)可編程支付、嵌入式金融和加密貨幣入口和出口的需求——所有這些都是穩(wěn)定幣采用和基于區(qū)塊鏈的結(jié)算軌道的基礎(chǔ)。

• 它與穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)（例如 USDC）的整合符合我們現(xiàn)在在特朗普/薩克斯/阿特金斯政權(quán)下看到的監(jiān)管解凍和戰(zhàn)略重點(diǎn)。

• Stripe 在該數(shù)據(jù)集中的領(lǐng)先地位不僅代表了技術(shù)實(shí)力，還代表了在向機(jī)構(gòu)客戶提供合規(guī)加密原生服務(wù)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

在我們看來，這驗(yàn)證了 Tom Lee 的斷言，即穩(wěn)定幣是加密貨幣的“ChatGPT 時(shí)刻”，銀行和金融科技公司現(xiàn)在正在競(jìng)相提供基于以太坊的穩(wěn)定幣解決方案——Stripe 正在幫助大規(guī)模運(yùn)營(yíng)這一說法。

風(fēng)險(xiǎn)總是存在的——所以投資者要小心

好吧，綜上所述......讓我們看看這項(xiàng)立法另一方的一些風(fēng)險(xiǎn)和批評(píng)。

盡管我們非?？春米罱鼘?duì)加密貨幣的公共政策的變化，但我們不想忽視這樣一個(gè)事實(shí)，即經(jīng)常放松的監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致金融崩潰。以下是過去四五十年來的一些災(zāi)難或危機(jī)的快速瀏覽。

1980 年代的 S&L 危機(jī)源于房地產(chǎn)貸款法規(guī)的放松，導(dǎo)致數(shù)千多家銀行倒閉，納稅人的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 1000 億美元。

1998 年長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉可以追溯到對(duì)沖基金缺乏監(jiān)督，當(dāng) LTCM 失控時(shí)，該系統(tǒng)幾乎崩潰。

為了在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代進(jìn)行首次公開募股，你必須有一個(gè)網(wǎng)絡(luò)域名和招股說明書——我過于簡(jiǎn)單化了，但會(huì)計(jì)規(guī)則很寬松，導(dǎo)致數(shù)萬億美元的市值損失。

安然和世通基本上存在欺詐性會(huì)計(jì)，這導(dǎo)致了薩班斯-奧克斯利法案。

而2008年的金融危機(jī)可以追溯到對(duì)包裝蹩腳資產(chǎn)和衍生品的放松管制，加上被監(jiān)管機(jī)構(gòu)忽視的寬松放貸政策，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退。

就其價(jià)值而言，S&L 危機(jī)是由里根政府領(lǐng)導(dǎo)下的共和黨人推動(dòng)的。導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理和互聯(lián)網(wǎng)公司崩潰的缺乏監(jiān)管是兩黨的，導(dǎo)致 2008 年金融危機(jī)的衍生品放松管制也是如此——由國(guó)會(huì)共和黨人批準(zhǔn)并由克林頓總統(tǒng)簽署——以及導(dǎo)致安然和世通欺詐報(bào)告的薄弱會(huì)計(jì)控制是布什時(shí)代的倡議。

無論如何——盡管有美妙的順風(fēng)，但許多人認(rèn)為穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)：

下面我們重點(diǎn)介紹四個(gè)：

• 監(jiān)管套利——分散的全球政策可能導(dǎo)致“逐底競(jìng)爭(zhēng)”的司法管轄區(qū)。當(dāng)公司或投資者將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到規(guī)則最薄弱的國(guó)家時(shí)，就會(huì)發(fā)生監(jiān)管套利，只是為了避免其他地方更嚴(yán)格的監(jiān)管。由于不同國(guó)家有不同的加密法律，有些國(guó)家可能會(huì)提供更寬松的法規(guī)或更低的稅收來吸引企業(yè)。這可能會(huì)造成一場(chǎng)“逐底競(jìng)爭(zhēng)”，各國(guó)通過削弱其法律來競(jìng)爭(zhēng)，這可能導(dǎo)致透明度降低、欺詐增加，并為每個(gè)人（不知情的消費(fèi)者）帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)。

• 儲(chǔ)備金透明度 – 并非所有發(fā)行人都同樣透明或合規(guī)。總是會(huì)有不良行為者試圖為了短期利益而玩弄系統(tǒng)，這可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

• 這就是人們所說的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——由波動(dòng)性或合成資產(chǎn)（例如算法穩(wěn)定幣）支持的穩(wěn)定幣可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)意味著一次故障可能導(dǎo)致一切開始崩潰，就像多米諾骨牌倒下一樣。就穩(wěn)定幣而言，有些是由風(fēng)險(xiǎn)或虛構(gòu)資產(chǎn)支持的，而不是真實(shí)的美元或安全的政府債券。例如，算法穩(wěn)定幣試圖使用計(jì)算機(jī)代碼和交易技巧來保持穩(wěn)定——但如果這些系統(tǒng)出現(xiàn)故障，穩(wěn)定幣可能會(huì)突然失去價(jià)值。如果發(fā)生這種情況，它可能會(huì)動(dòng)搖整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的信心，導(dǎo)致價(jià)格暴跌和其他公司倒閉——就像一家壞銀行引發(fā)金融危機(jī)一樣。還記得電影《大空頭》中的疊疊樂積木嗎？這就像用疊疊樂塊建造摩天大樓的地基。它可能看起來穩(wěn)定了一段時(shí)間——但如果一塊移動(dòng)，整棟建筑可能會(huì)倒塌。

• 然后是集中風(fēng)險(xiǎn)——如果少數(shù)參與者（例如 Circle、Tether、JP Morgan）占據(jù)主導(dǎo)地位，它可能會(huì)扼殺創(chuàng)新并造成納稅人必須救助系統(tǒng)的大而不能倒的情況。

正如湯姆·李所解釋的那樣，明確的支持至關(guān)重要。他對(duì)約翰·弗里爾說：

“只要人們支持儲(chǔ)備，就沒有風(fēng)險(xiǎn)......這就是模型。

正如他還指出的那樣，具有諷刺意味的是，許多現(xiàn)有的與法定貨幣掛鉤的貨幣（如百慕大元）的運(yùn)作透明度或支持遠(yuǎn)低于現(xiàn)代穩(wěn)定幣。因此，這些穩(wěn)定幣比許多現(xiàn)有貨幣更穩(wěn)定。

關(guān)閉的思考

盡管存在風(fēng)險(xiǎn)，但在我們看來，穩(wěn)定幣不再是加密內(nèi)部人士的投機(jī)游樂場(chǎng)。它們正在成為經(jīng)濟(jì)政策、體制戰(zhàn)略和可編程金融的主流工具。監(jiān)管迷霧正在散去，明朗度正在顯現(xiàn)。隨著立法者、投資者和金融巨頭圍繞穩(wěn)定幣趨同，我們相信這不僅僅是一種趨勢(shì)：它是一個(gè)拐點(diǎn)。