基于RFID項目實物期權(quán)價值評估
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(3)模塊3。DCF計算。NPV、ROI等是DCF評價方法中的重要指標。設(shè)ⅣP 為第i種待選投資方案的凈現(xiàn)值(i=1，2,...，n)，n為模塊2中設(shè)計的待選投資方案總數(shù)，NPVi的計算式為：
式中，ti 為第i個投資方案的投資年限；Iki為第i個投資方案第k年的現(xiàn)金流人量；Oki 為第i 個投資方案第k年的現(xiàn)金流出量； ri為第i個投資方案采用的貼現(xiàn)率。
DCF評價的兩個關(guān)鍵參數(shù)是預(yù)期凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。RFID項目的未來現(xiàn)金流出量會受RFID軟硬件價格波動的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價格對此加以反映。貼現(xiàn)率的選取目前還沒有通用方法 。可選取無風(fēng)險投資報酬率或投資企業(yè)的加權(quán)平均資本成本估算，也可根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型估算，還可在無風(fēng)險報酬率上加上風(fēng)險溢價估算。采用無風(fēng)險投資報酬率可得到項目最大的投資報酬，采用資金成本可得到中等投資報酬，對風(fēng)險進行合理推斷后得出的必要投資．報酬率則一般給出最小投資報酬。評估者可根據(jù)自己的意向和風(fēng)險偏好，選擇樂觀法則、悲觀法則或最小后悔值法則對RFID項目進行DCF評價。
(4)模塊4。實物期權(quán)計算與決策。與DCF評價常常只考慮一個場景不同，實物期權(quán)評價強調(diào)多投資場景轉(zhuǎn)換的不確定性。實物期權(quán)模型可分為兩類：離散時間模型，包括二叉樹、三叉樹等模型；連續(xù)時間模型，包括普通公式類模型、隨機微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長期權(quán)。B-S公式為：
式中，s為標的資產(chǎn)的當(dāng)前價值； 為期權(quán)的執(zhí)行價格；T為期權(quán)的到期時間； Ｒf為無風(fēng)險利率；為標的資產(chǎn)價值波動的方差；N(·)為累積正態(tài)分布函數(shù)；e=2．718 3。
在項目的實物期權(quán)計算中，S為項目凈收益的現(xiàn)值； X為執(zhí)行期權(quán)時的投資成本；T為項目投資有效期。此外，MARGRABE 得到將一項資產(chǎn)和另一項資產(chǎn)進行互換的期權(quán)定價公式，GESKE 得到具有確定性執(zhí)行價格的復(fù)合期權(quán)定價解析解。需指出的是，RFID項目通常嵌入了復(fù)合期權(quán)，因此其計算通常會遇到兩方面困難：首先，實物期權(quán)具有不可加性，組合期權(quán)的價值可能會大于、等于或小于其分別計算的期權(quán)價值的總和；其次，需要在不同的期權(quán)序列中權(quán)衡，因為某一個期權(quán)序列可能在減少某類風(fēng)險的同時增加其他風(fēng)險，如延遲期權(quán)會降低市場風(fēng)險但也會增加競爭風(fēng)險。對于這類有相互影響作用的復(fù)合期權(quán)的計算，TRIGEORGIS糾進行了研究。根據(jù)實物期權(quán)理論，RFID項目最終的真實價值應(yīng)包括兩部分，如式(5)所示：
式中，NPVTi為在第i個投資方案中RFID項目的最終真實價值；NPVT i為第 i 個投資方案中RFID項目的內(nèi)在價值，即從投資中得到的直接現(xiàn)金流量，由傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法求得；ROVi為第i個投資方案中RFID項目的實物期權(quán)價值，即由嵌入的期權(quán)帶來的管理柔性的價值大小。
在計算了各待選投資方案中RFID項目的真實價值之后，就可選擇滿意的方案開始投資，如果沒有得到滿意的項目價值，可返回模塊2，對投資場景進行修訂和再設(shè)計，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿意的項目價值。
4 項目價值評估示例
假設(shè)某大型零售企業(yè)正考慮實施基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目。該公司已建立包含RFID項目的經(jīng)濟、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫。根據(jù)對數(shù)據(jù)庫中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和次級數(shù)據(jù)的分析和計算得出，為購置RFID標簽、讀寫器等軟硬件產(chǎn)品需要100萬美元的初始項目成本c f，假定初始項目的未來現(xiàn)金流量，lf在第一年年末收到，其值估計為60萬美元，基于項目風(fēng)險，折現(xiàn)率r取10％?，F(xiàn)在分析求解是否應(yīng)投資這個初始項目。該公司初始RFID項目的NPV為：
根據(jù)DCF法的決策標準，不應(yīng)接受NPV，值為負的項目，因此這個項目應(yīng)被拒絕。但現(xiàn)在的情況是，初始項目使企業(yè)擁有了在第二年年初投資第二期項目的可能，第二期項目有兩種可能結(jié)果：若第一期項目成功且消費者反映較好，第二期項目預(yù)期會在第二年末帶來300萬美元的現(xiàn)金流入b。，否則現(xiàn)金流人b：只有100萬美元，第二期項目的預(yù)期成本C。為150萬美元，這兩種情況發(fā)生的概率P (i=1，2)都為0．5。為簡化起見，第二期項目與第一期項目使用相同的折現(xiàn)率。在第二期項目將要開始時，第一期項目結(jié)果會顯現(xiàn)，使決策者對于第二期項目的收益情況能更容易做出估計。由于在成本超過收入的情況下，管理層不會投資第二期項目，因此在投資第一期項目的情況下，第二年年初第二期項目的價值Va2為：
將第二年年初第二期項目的價值折現(xiàn)到第一年年初，得到第一年年初考慮了管理柔性的第二期項目的價值Vsl為：
因此，初始項目的真實價值NPVT為：
可以看到，此時RFID初始項目的真實價值變?yōu)檎担瑥亩钩跏柬椖繌牟豢尚凶優(yōu)榭尚?。在這種情況下，該公司RFID項目的主要價值并不是來源于初始項目，而是來源于未來投資。
5 結(jié)論
筆者建立了基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項目實物期權(quán)評估構(gòu)架，對其中各步驟進行了詳細說明。此構(gòu)架融合了傳統(tǒng)DCF方法和實物期權(quán)方法，為該項目的價值評估提供了新的視角和思路，也為其他項目的實物期權(quán)價值評估提供了參考和借鑒。
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